Mysteel：钢厂利润与铁矿价差关系分析

核心观点：

① 钢厂利润和铁矿石高品间、高低品价差具有相关性，在钢厂利润收缩的过程中，钢厂优先调整高品间的烧结矿配比，其次再考虑高低品间的配比，高品间配比调整大概一个月，高低品大概一个半月。

② 钢厂有利润时候，利润每增加500元，PB粉-金步巴粉最低价差大致上调20元，PB粉-超特粉最低价差大致上调50元。

③ 当焦炭在铁水中成本占比在30%-40%时候，PB粉-超特粉价差处于低位，其全数处于25-120元之间，而当成本占比提升至40%以上时候，PB粉-超特粉价差快速提升，除少数集中在100-175元之间，其余高低品价差基本处于200元左右。

④ 根据相关性和统计的历史数据，当前钢厂利润下，PB粉-超特粉最低在120元，平均值在180元左右，PB粉-金步巴粉最低值在25元左右，平均值在40元左右。后期，根据相关性趋势，高低品差价大概率会下调至180-200区间，高品间价差大概率会下调至40-50区间。

注：上下文中钢厂利润皆指螺纹钢厂含税即期毛利润。

一、价差与钢厂利润的相关性

1. 从钢厂利润到改变入炉配比的时间周期

数据来源：钢联数据 单位：元/吨 、元

无论是高低品价差，还是高品间价差，都和钢厂利润具有较好的相关性，从图中，可以看出高品间价差滞后钢厂利润，大约一个月时间，高低品价差滞后钢厂利润，大约一个半月时间。在钢厂利润收缩的过程中，钢厂优先调整高品间的烧结矿配比，其次再考虑高低品间的配比，而钢厂配矿与利润变化的时间周期主要由钢厂的库存周期决定，近几年钢厂的平均库存周期在一个月左右。

2. 钢厂利润对价差的具体影响

数据来源：钢联数据 单位：元/吨 、元

由于金步巴AL元素含量比PB粉要高上不少，高炉炉渣Al2O3含量高时，炉渣的流动性和稳定性都将变差，易引起炉墙粘结与炉缸堆积，破坏高炉冶炼的正常进程，给高炉操作带来一系列的问题，因而钢厂如果利润增加，势必会选择性能更好的PB粉进行烧结；根据历年高品间价差数据发现，当钢厂利润在-500-0元之间时， PB粉与金步巴粉价差全部在0-30元之间；当钢厂利润在0-500元之间，PB粉与金步巴价差基本在0-40元之间，其中30-40元之间的个数较少；当钢厂利润在500-1000元之间，此时PB粉与金步巴价差，重心快速上移，0-30元价差变得非常少，价差多数集中在30-50元之间；当钢厂利润在1000-1500元之间时，40以下的价差不在有了，价差集中在40-70元之间；而当钢厂利润大于1500元时候，高品间价差几乎全在60-70元之间。随着钢厂利润的不断提升，钢厂对指标相对较好的PB粉，是愈发的青睐。（统计时间为2014.4月至2018.1月，共计950个交易日）

同样，再看钢厂利润与高低品价差关系（PB粉-超特粉），可以发现钢厂利润对高低品价差上涨空间没有明显的限制作用，但对底部空间抬升十分明显。可以看出，当钢厂利润在-500-0元之间时候，高低品价差多数集中在25-100元之间；当利润来到0-500元之间时候，对高低品价差影响不大，只是底部空间稍有抬升，50元以下的价差基本没有了；当利润来到500-1000元之间，价差底部空间抬升十分明显，120元以下的价差没有了；而当钢厂利润来到1000-1500元之间，价差底部空间继续抬升，190元以下的价差基本没有。而当钢厂利润来到1500-2000元，价差全数是200元以上。（统计时间为2014.4月至2018.1月，共计958个交易日）

二、 2016年底 高低品价差大幅拉升原因分析

数据来源：Mysteel数据库 单位：元/吨 、万吨

在14年到今的过程中，仍有一段时间，钢厂的利润和高低品价差拟合的不是很稳定。2016年9月初，PB粉与超特粉价差开始大幅攀升，而同期钢厂利润却没有呈现拟合的攀升态势，钢厂利润一直降到11月底才出现回升，究其原因，当时9月份，焦炭价格大幅攀升近1000元，而同期铁矿价格不及焦炭对铁水成本的影响，快速攀升的焦炭价格使得铁水成本迅速增加500元/吨，我们再看同期的入炉品位，钢厂对后市有极好的预期，并没有放弃对增加入炉品位的追求，因而继续购买高品矿来提升高炉的入炉品位，以达到多产铁水的目的，从图6高低品疏港变化图中可以看出，由于焦炭价格的上涨，钢厂明显减少对低品矿的采购，低品位矿更加费焦炭，而这一增(高品采购增加)，一减（低品采购减少），带来的便是高低品价差的大幅拉升。

次年（17年）两月份，焦炭价格出现明显回落，从2200元/吨的高点，下滑至六月份的1700元/吨，此间，我们再次看向图6，钢厂开始减少高品矿的疏港量，增加低品粉矿的疏港量，以致PB粉-超特粉价差从200元左右的高点，回落至120元的水平。

数据来源：Mysteel数据库 单位 元/吨、元

根据以往的经验，铁矿品位增加1%，焦比下降2%，意味着使用的铁矿品位越高，用的焦炭越少，随着焦炭成本不断增加，钢厂对铁矿入炉品位要求更加严格，使得焦炭成本的占比的提升，钢厂越会尽力提高铁矿的入炉品位，导致高低品价差快速拉大。从图8中，可以发现，当焦炭在铁水中成本占比在30%-40%时候，高低品价差基本处于低位，其全数处于25-120之间，而当成本占比提升至40%以上时候，高低品价差快速提升，除少数集中在100-175之间，其余高低品价差基本处于200左右。（单位：元，统计时间为2014.4月至2018.1月，共计958个交易日）

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