2019年7月4-5日，2019年(第四届)中国钢铁金融衍生品国际大会于上海浦东香格里拉酒店（上海市浦东新区富城路33号）隆重召开。
5日下午14点，2019年铁合金产业链金融指数论坛作为大会同期活动在香格里拉酒店浦江楼二楼北京厅率先召开。
凯丰投资研究员王晗博士以《2019年黑色品种分析框架和逻辑梳理》为题，在本次同期活动上发表精彩演讲。
凯丰投资研究员 王晗博士 CFA CPA
王晗博士主要从铁矿石还能走多远？螺为什么能比卷贵？合金的矛盾在哪里？三个方面进行分享。
铁矿石方面，近一年一来，铁矿石价格跟随黑色系整体运行情况先经历了10月的大幅下跌后由于铁矿基本面的恢复、巴西矿难的影响，价格出现两轮阶段性上涨，受矿难发酵，港口到港量及海漂量低于去年同期水平，然需求较为旺盛，供需失衡，港口库存处于一个低位，铁矿石迎来第三轮上涨。那么库存什么时候最紧张呢，王晗博士先介绍了两条航线：C3航线：巴西图巴朗——中国北仑需要45天，C5航线：澳大利亚西——中国北仑需要25天；巴西布鲁库图5月开始恢复产量，澳洲6月财报季发货高点，国内环保限产7月整月，6月底7月初库存是最紧张的，库存最宽松的时候就是7月。7月份以后，国内开始复产，澳洲7月8月传统检修发运淡季，9月10月钢材旺季拉动，库存边际是否会发生变化，可以关注一下。
铁矿后期会临什么呢？他指出，首先是限产或检修新的变化（建国70周年等）；其次是交割标的的缺少：1.7月开始金布巴调整为60.3%，交割罚扣上升20元左右2.PB等高品矿短缺，60以上品位只有20%左右，也就是2000多万吨3.河钢精粉涨价53元，PB—精粉价差快速收窄。
卷螺价差方面，王晗博士指出，长期以来，我们一直发现热卷价格持续高于螺纹150元左右，卷螺差策略被证明是一条成熟有效的策略。这个策略背后的机制是热卷的生产成本高于螺纹150元左右，当卷螺差高于150元时，会有螺纹转向热卷，当卷螺差低于150元时，会有热卷转向螺纹，市场供求关系基于生产成本进行调节，使得卷螺利润回归于平衡。去年的卷螺差发生逆转，卷螺差的打破的根本原因是非市场化，在2016年之后，政策干预使得钢厂不再是纯市场经济模式。供给侧改革和环保限产，使得高炉成为核心资源。
卷螺差价格差异可以从成本、需求、供给、库存这4个基本面进行分析。成本方面，差异消失甚至逆转；需求方面，螺纹-中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提出允许将专项债券作为符合条件的重大项目的资本金，项目涵盖铁路、国家及地方高速公路、供电和工期项目等。我们认为本次专项债新政较大可能为基建投资带来2-3pct的增速提升。热卷-关税的变化，下游需求进一步恶化；家电、汽车等卷板下游都面临着产量下滑，导致的结果就是冷卷需求大幅下降，冷热价差大幅降低，导致独立冷轧厂停产，非独立冷轧厂转产热卷；供给方面，新增卷板产能（总量上来看，供给侧改革和环保限产限制了钢厂总量，但是实际上压制的更多是螺纹，尤其打掉了6000多万吨地条钢，但是热卷其实还是有新增产能的），限产趋弱，电炉成本支撑；库存方面，螺纹库存同期增长幅度大于线材。
王晗博士指出，发生以下4个情况，会出现卷螺互转：1.拥有长材和板材轧线；2.移具备空间上的可能性；3.钢厂愿意冒险追逐更高利润；4.钢厂预期卷螺差稳定存在
合金矛盾方面，首先，王晗博士分享了4月18日的一个套利策略。该策略的背景是09升水05合约180元，原因是硅铁大量仓单积压超出平均交割量形成交割溢出（338库期现机会），导致05合约价格大幅下跌，策略是第一建议是卖出5-9价差的看跌期权，次考虑5-9正套。他指出，做出此策略的原因来源于对合金交割库/厂库的研究。最后，他从成本、需求、库存、供给4个方面分析了合金的矛盾点。成本方面，硅铁-电力、兰炭、硅石，硅锰-电力、焦炭、锰矿；需求方面，硅铁-关注镁锭的边际替代作用、高炉限产情况下会多使用废钢，在此背景下，会使用硅铁来升温，硅锰-高碳锰铁的边际替代作用、新国标会增加硅锰的使用量；库存方面，关注鄂尔多斯及交割库；需求方面，关注限产及硅锰的南北价差情况。
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