“我的农产品网”2020豆粕油脂市场展望研讨会干货集锦

2019年12月5日下午，2020（第二届）上海大宗商品周之“2020年豆粕油脂市场展望研讨会”于上海国丰酒店举行。

本次研讨会由上海钢联电子商务股份有限公司（我的农产品网）和上海东证期货有限公司共同主办，旨在回顾2019年豆粕市场运行及对当下大豆市场的分析与展望，共同探讨豆粕油脂产业的市场和机遇，对2020年豆粕油脂市场进行全方位、多角度的深入解读，助力产业链参与者提前布局2020年。

上海钢联电子商务股份有限公司（我的农产品网）豆粕分析师 邹洪林

邹洪林演讲内容主要由三部分构成：分别是国内豆粕市场2019年回顾与总结，大豆供需格局和国内豆粕市场2020年市场展望。

回顾今年国内豆粕现货，年内豆粕价格在经历3月份低谷后见底回升，而后重心逐步上移，基差方面则呈现北强南弱的特征。从外围美豆来看，当前CBOT大豆价格已经靠近种植成本一线，向下空间有限，有望迎来反弹局面；并且从多年美豆价格走势来看，美豆期价往往在9-10月份形成年内收割低点，后期重心逐步上移。

其次在供应方面，美豆进口量减少，库存维持低位，同时国内大豆压榨量稳中有降。但12月大豆到港增加，预计900万吨，高基差区域面临回落压力。从全球大豆供应的角度来看，受美豆大幅减产影响，全球大豆库存同比上一年度下降，供应宽松格局得到改善。2019/20年度美豆库存消费比快速下降，有利推动美豆价格重心上移。

需求方面，疫情对生猪产业的影响深远且持续时间长，国内饲料总产量有所下降。从饲料总产量上来看下降不及市场预期，但原因在于肉禽，蛋禽料增长明显。而现阶段生猪养殖利润处于历史性高位水平，叠加政策面对生猪产业支持，生猪和能繁衍母猪存栏数据触底低位，猪料需求环比改善，中长期猪料需求将逐步恢复。

最后，关于期价，在经历10月下旬至今的大跌后，豆粕指数又再一次靠近2700附近，从历史来看，豆粕指数再2700附近的做多性价比开始显现，长时间低于这一价格区域概率偏小，2020年价格重心或将上移，建议后期寻求低多M2009的机会。

镇江中储粮粮油有限公司高级研究员 陈德亮

首先，陈德亮为我们解读大豆平衡表，指出美农11月报告仅仅调低压榨500万蒲式耳，幅度相对有限，更多的是对10月报告的修正。然后他指出美国大豆首先受到降雨过多影响，导致播种进度明显落后于往年；而生长和收割期的降雨则偏少，进一步导致美豆的单产下降。他还提出外盘美豆短期没有大的炒作机会，因美国大豆结转库存及库存消费比变化，相比去年下降一半，美豆压力虽然有所减少，但是向上空间同样有限，大致看860-960美分/蒲区间震荡，结合技术来看，这一趋势不容易打破。

接着，陈德亮从供给方面对华东豆粕进行分析，今年的大豆库存基数低，因到港量不足，油厂开机受到影响。不过随着未来大豆到港增加，开机率逐渐增加，压榨同样会增加。虽然后期库存会有增加，但增幅有限，基本无太大压力，所以尽管目前基差偏弱，但是基差走弱程度或将有限。

而从需求情况来看，生猪养殖利润达近年最高值，虽然存栏环比有所恢复，但实质性增长有限；受疫病干扰，中小养殖户仍有退出的现象；水产料方面则表现较差，产量下降。与南方相反的是北方提货好，令华东区域油厂豆粕进入北方，从目前的情况来看，豆粕市场需求最差情况已经过去，后期也会得到缓慢恢复。预计饲料企业后期库存会有所增加，但增幅要看两国关系和后续供需情况。从华东基差方面来看，大结构是弱势，但短线出现底抬高与下跌抵抗迹象。关于豆粕形势展望与现货交易看法。短期内外盘偏弱，国内偏强；从目前大豆采购情况来看，榨利好，国内油厂买船积极，而且大多是正套进行着的采购模式。

最后陈德亮总结国内连粕最近走弱主要受外盘下跌、正套盘打压特别是油粕比压制。盘面长期震荡、近期基差稍看弱，主要受两国关系以及南美天气、大豆产量指引，在期货市场中做多单锁定远月采购成本更为有利，注意低点信号的出现与加多机会。

东证润和资本管理有限公司场外衍生品业务部门副总经理 陈栋

首先，为我们解读了基差贸易、期权套保、含权贸易等新的模式，着重提到它们的价值意义。接着她为我们说明了场外期权套保的几种情况，按照操作目的不同划分为四类：买入看涨期权，卖出看跌期权，卖出看涨期权，买入看跌期权。另外她从场外期权的功能性、场外结构的多样性和场外期限的灵活性着手让我们更加全面的了解场外期权。

然后从三个方面分析了期权相较于期货的核心优势，而目前在实际应用中产业很多是期权结合期货套保，可以优化资金效率，让企业的资金使用更灵活，赢面更确定。接下来又为我们解释了含权贸易是为了避免企业对复杂的场外期权条款感到陌生，将场外期权以贸易条款的方式体现。

最后，具体介绍了四种贸易风险情景下含权贸易-基差点价的解决策略，并详细阐述了如何转移风险、实现价值保值的过程；以及场外期权的交易流程的四个步骤。

善境投资管理有限责任公司总经理 吴洪涛

首先，讲到近来油脂期价的走势变化及原因。2019年全国豆油库存处在近年来低位水平且处于下降趋势，豆油则价格上涨，主要原因有四点，其一：豆粕需求减少，油厂减少大豆压榨，豆油供应减少；；其三：10-11月份马来西亚棕榈油主产区持续干旱天气，导致棕油减产，供应减少；其三：印尼的生物柴油政策刺激；其四，12月前后是油脂传统节前备货期，是需求旺季。总体来看，下游需求增加，供应减少，推动油脂价格上涨，但后期上涨幅度有限。

接下来，对豆粕市场进行了分析。10月豆粕的上涨主因不是存栏增加，而是生猪压栏严重。小猪成本高加上今年春节较早，11-12月份生猪集中出栏，补栏期推后，或出现短期空栏期，会使豆粕需求减少，同时压榨降低。关于外部宏观因素对豆粕市场的影响，他认为可能会在明年2-4月出现集中到港的可能，对还没有启动的豆粕市场形成较大压力。

然后，对于豆油或棕榈油后期上涨的预期也发表了看法，认为豆棕差价由9月初时1200点缩到550点左右， 后期无论油脂涨跌，棕榈油的涨幅会弱于豆油，跌幅会大于豆油。后期油脂的行情还需关注豆粕的需求和明年2-3月的大豆进口量。

最后，关于豆粕后市的走势，认为全球大豆供给增加明显，中国生猪能繁母猪存栏下降，需求减少；但从今年8月份鼓励复养及复养周期来看，豆粕需求开始增加开始季节是5-8月，高峰期8-11月；明年2-4月美豆到港期要注意豆粕低点，4-8月份国内需求启动，豆粕或将开启上涨行情。

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