龚小垒：铁矿人民币远期现货现状与发展展望

12月18日，由国泰君安期货有限公司和上海钢联电子商务股份有限公司共同主办的“2021中国钢铁市场展望暨我的钢铁年会铁矿石论坛”在新发展亚太万豪酒店隆重召开。

会上，嘉吉投资(中国)有限公司金属事业部战略客户市场总监龚小垒作《铁矿人民币远期现货现状与发展展望》的报告。

嘉吉投资(中国)有限公司金属事业部战略客户市场总监 龚小垒

首先，龚小垒介绍了铁矿石人民币远期市场的结构模式。铁矿人民币远期市场按照价格表现方式可分为固定价、基差和含权贸易。货物交割方式有实物交割、掉期结算。一般主流市场分布在山东、唐山和江内。参与者角色贯穿上下游产业链、投资市场及清算机构。交易者包含了矿山、钢厂、贸易商、投资客户；另外就是broker的介入，例如现在有Mysteel、ECB、国投、矿易宝，broker的介入提高了市场投资者的参与度。清算商包括上期所、浙期、国投等。近几年远期交易量幅增加，市场交易量由年化500万吨升至年化2000万吨以上。品种标的由主流的MNP,扩至PBL，卡粉，杨迪，BRBF,SSF,JMBF等。交单品种价格交易衍生到品种价差交易：IOCJ-PBF,PBL-PBF,SSF-PBF,BRBF-PBF,JMBF-PBF，交易周期由主流四个月增加到一年。活跃区域由山东延申至江内，唐山。

接下来，龚小垒介绍了人民币远期的实际应用。人民币远期已经成为企业管理未来风险头寸的重要工具，钢厂可以在多情景中成熟运用远期现货。第一个作用是轮库，可以使钢厂有效的管理库存结构并降低成本；第二个作用是锁定加工利润，在采购铁矿远期现货同时，销售成材，可以锁定高额的加工利润。第三个作用是使生产与定价分离，结合投资者观点，让备货与赌市场完美组合。例如行情上涨时，钢厂可以在交货期前点价，获得比现货成本低的远期现货来备货。那么行情下跌时，钢厂可以在交货期后点价，钢厂享有先使用货权，后点价结算的福利。另外一个作用是，通过进口利润测算：比较人民币远期现货与海漂长协的成本，例如目前美金倒挂，就可以使用人民币远期现货来部分代替海漂采购。

人民币远期掉期作为黑色投资客户交易的主要载体之一，具备多重优势。不仅可以规避掉交易对手信用风险，还可以规避掉现货交易的货物流风险，并且可以有效实现跟现货价格指数相关的观点表达。

人民币远期掉期发展到现在也存在一定的问题，龚小垒接下来几个方面讨论了人民币远期掉期的存在问题及解决方案。一是信用风险，利用远期现货的保证金制度进行融资并进行二次投资，进而产生违约风险。例如，前端时间某山东小贸易商选择在远期市场卖空，通过收取保证金方式套取资金用于其他渠道。那么市场稍有波动，则无法正常双向追保从而造成违约。结果对交易方而言，头寸遭损失，投放人力成本过高。对行业而言，引起大家对远期信用市场的过度担忧。二是买卖条款不对等。例如某央企A在10月份采购12月底PBF交货2万吨，基差为-8元/吨，11月份市场基差扩大至+5元/吨时，该央企想获利平仓。行业主流违约条款为付款及转货权超期2个工作日算违约，此央企对接的违约条款为付款及转货权超期5个工作日算违约。那么此央企在想销售平仓时，因谈违约条款，影响效率，然而远期人民币最大的价值就是时间价值。三是担忧交割规则频繁改变的问题，8月份大商所在09合约新增了Karara等交割品，对市场铁矿石品种流动性造成较大影响。交易规则的改变增加了较大不确定性因素，部分主流远期现货卖方亏损严重，并担忧类似事件重演，减少或退出远期现货参与。

最后龚小垒谈到自己对未来期货市场的构思与想法。一是构建多元的风险池，例如贸易商赌单边行情；钢厂企业为生产备货；进口商做进口利润交易；基差商管理期现升贴水；那么远期现货将成为各种风险池的主要载体。二是建立更顺畅的物流池，如矿山通过预售远期资源，锁定矿山采矿利润；钢厂通过预采购远期现货，为生产备货；贸易商通过进口利润调节及行情判断，为市场注入投机需求，起到蓄水池作用。最后一点是，将合同标准化，那么参与者只需专注于价格风险管理，使更多的参与者有效的参与市场，增加市场的流动性。

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