铁矿石修复估值

本轮调整临近尾声，铁矿估值修复有望开启

7月中旬以来，粗钢压产预期再度发酵，粗钢产量出现明显降幅，引发市场对后续炉料端需求的悲观预期基于对铁矿后续供需平衡表持续宽松的判断，铁矿盘面出现了一轮明显的杀估值过程螺矿比与焦矿比均升至绝对高位水平尤其是远月01合约，市场对其需求端走弱的一致性预期更强，盘面给出了更多幅度的贴水铁矿期现价格的本轮下跌先于基本面走弱，提前计价后续需求走弱预期但若铁矿短期实际需求的降幅不及预期则在预期差的驱动下，前期持续下降估值有望得到修复至合理区间。

和合期货1队：需求预期改变 铁矿石估值修复

在今天（12月12日）举办的由大商所组织的2019年（第十一届）大商所”十大投研团队评选”现场评审中，和合期货1队认为，建安投资增速仍是拉动经济增长的抓手之一，建安投资处于高位，明年投资结构难以逆转，明年Q1生铁产量同比增2%至1.78亿吨95美金跟9月份价格差不多，90美金以下是好的补库点整体来看，需求预期改变，铁矿石估值修复 以下为文字实录： 和合期货：今天我陈述的主题是需求预期改变，铁矿石估值修复。

铁矿石将向上修复估值

选择做多2001合约或者进行1—5正套 “双十一”期间，国内各类风险资产均出现了不同程度的“打折”，黑色板块也不例外，其中原料跌幅比成材更大铁矿石作为2019年上半年的明星品种，下半年的表现却让人大跌眼镜在冬季环保限产的预期下，矿贸商普遍对后市较为悲观然而，笔者有不同看法：虽然黑色产业链上下游中长期处境可能并不乐观，但在当前价格水平下不应过分看空，原料未来可能在钢厂补库的驱动下修复估值，铁矿石基本面好于煤焦，可能具有更强爆发力。

铁矿石估值修复 分批做空

9月份以来，国内铁矿石期货价格（I2001）大幅上涨超过15%，估值得到部分修复，悲观情绪也得到部分修复我们做空的主要逻辑：一是短期估值得到修复，I2001从低点570元/吨附近上涨至670元/吨附近；二是螺纹钢近月期货已经升水现货，估值也得到修复；三是70周年庆使得9月下旬下游赶工需求可能走弱，螺纹钢短期承压 螺纹钢基差得到修复 9月份以来，螺纹钢大幅反弹，反弹的主要逻辑是国内需求较好，螺纹钢去库存超预期。

第2季度铁矿石价格或维持低位震荡走势

价格走势方面，选取近11年（2013年—2023年）62%澳粉指数研究发现，第2季度价格均值高于第1季度的比例仅为36%，第2季度价格大概率整体弱于第1季度；而从历年具体月份的价格表现来看，并没有明显的规律但从估值的角度来看，由于第1季度铁矿石整体呈现向下修复性回落态势，预计未来铁矿石价格继续向下修复的空间有限，而回弹的驱动力会逐渐加强 来源：中国冶金报-中国钢铁新闻网 。

Mysteel：需求后至背景下 二季度国内焊管量价分析

当然低是有原因的：房地产下行、库存未去化至合理水平、铁矿石过剩等等但就目前基本面情况来看，需求边际修复、管厂产量低位、铁矿石价格处于100美金的自身成本线附近，故焊管价格继续大幅下跌的可能较小另外，低估值本身便使阶段性做多的安全边际加大 图1：2021-2024年全国焊管均价走势（单位：元/吨） 数据来源：钢联数据 二、供应由保产量转为保利润 一季度全国焊管的供应量一直处于较低水平，按往年经验来看，春节后管厂恢复正常生产节奏的周产量会达到44万吨左右（按照Mysteel29家调研样本统计计算），而今年基本维持在36-37万吨的水平。

Mysteel铁矿石季报：二季度铁矿石价格或维持低位震荡

但从估值的角度来看，由于一季度铁矿石整体处于向下修复性回落，所以未来铁矿石价格继续向下修复的空间将会逐渐有限，相反回弹的驱动力将会逐渐加强综上所述，预计二季度铁矿石价格均值或将低于一季度，但伴随季度中下旬后港存去库以及矿价回弹驱动的增强，铁矿石价格有可能会表现出反弹的趋势

钢企利润下滑，破局的关键是什么？

与此同时，国内港口铁矿石到货大幅回升，海外铁矿石发运虽环比回落，但按船期推算国内港口到货量短期仍将稳中有升，加上国内矿山复产积极，铁矿石供应延续回升态势"钢厂复产带来铁矿石需求回升预期，支撑矿价触底回升，但成材需求疲弱局面下钢厂提产持续性有待跟踪，铁矿石需求向好存疑，同时铁矿石供应持续回升，供需双增局面下铁矿石基本面并无实质性改善，上行驱动有限，相对利好还是铁矿石估值较好修复，下跌阻力也较大，多空因素博弈下预计矿价走势跟随成材为主，重点关注旺季成材表现情况。

国泰君安期货黑色观点4月2日

铁矿石：宏观预期改善，估值修复 螺纹钢：情绪回暖，短线反弹 热轧卷板：情绪回暖，短线反弹 硅铁：板块共振趋弱，震荡承压 锰硅：需求兑现不足，震荡承压 焦炭：下游成交转好，低位震荡 焦煤：低位震荡 动力煤：非电需求有所释放，坑口跌幅企稳

Mysteel周报：上海钢筋网片价格整体大幅下跌 预计下周价格窄幅波动运行

且钢厂谨慎按需采购，钢厂对焦炭第七轮提降落地，并进一步施压炼焦煤采购需求，港口铁矿石预计将逆季节性累库，铁矿石供强需弱格局也价格持续形成压力 综上所述，钢材价格在经过负反馈-反弹修复这一过程后估值基本公允的反应了需求下滑的预期，钢材下游需求会成为短期内黑色系品种价格波动的主要驱动因素，需求以及库存数据能否支撑现货估值则成为博弈重点预计下周上海钢筋网片价格或窄幅波动运行。

钢企利润下滑，破局的关键是什么？

与此同时，国内港口铁矿石到货大幅回升，海外铁矿石发运虽环比回落，但按船期推算国内港口到货量短期仍将稳中有升，加上国内矿山复产积极，铁矿石供应延续回升态势“钢厂复产带来铁矿石需求回升预期，支撑矿价触底回升，但成材需求疲弱局面下钢厂提产持续性有待跟踪，铁矿石需求向好存疑，同时铁矿石供应持续回升，供需双增局面下铁矿石基本面并无实质性改善，上行驱动有限，相对利好还是铁矿石估值较好修复，下跌阻力也较大，多空因素博弈下预计矿价走势跟随成材为主，重点关注旺季成材表现情况。

Mysteel月报：需求恢复有待验证 四月铁矿指数均价环比或继续回落

但与此同时上游复产将会使得成材的产量再次提升，在当前下游需求走出疲软趋势前，导致成材端库存去化再度受阻，进而引发市场的担忧，届时有可能会再度出现负反馈行情另外从估值的角度出发，当前的螺以及焦矿比均表现出高估值的局面，尤其是近期焦炭第七轮落地，铁矿石在黑色品种中渐渐回到此前高估值的情况，未来向下修复的空间相对较多最后4月市场宏观层面政策消息仍旧较多，上旬国内的社融数据与物价指数，中旬的美国CPI指数以及欧洲央行利率决议还有下旬的中国LPR等等都有可能会在短期影响矿价的走势。

广发期货：钢厂维持低铁水，铁矿石驱动向下

铁矿石供需数据整体偏空，铁矿石基差收窄，贴水基本修复目前钢材低产量下，市场交易钢材的去库斜率，上周钢材去库逐步恢复，需关注去库的持续性预计在钢材高库存缓解前，包括铁矿石在内的黑色维持震荡磨底状态操作上，05合约钢厂复产预期低，依然是偏空合约，9月和1月虽然有一定贴水，但依然受近端现货压力，05合约可在850附近再次尝试做空，考虑远月估值低，可关注9-1价差正套操作

下游利润处于低位，黑色系商品集体走弱

“当前钢铁产业链上游原料铁矿石和焦煤的利润较为丰厚处于中下游的钢厂维持相对较高的产能利用率，独立焦化、独立电炉、铁合金等其他加工企业的产能利用率相对偏低，黑色系中下游产业普遍亏损或微利”周贵升说 对于当前的交易逻辑，他认为，在市场需求持续弱势的情况下，首先是估值最高的铁矿石出现大幅调整，使得钢厂高炉利润阶段性修复，钢价短暂坚挺运行前期钢价整体维持区间振荡，波动不大，但由于终端需求不佳，钢材社会库存和钢厂库存持续处于累库中，导致黑色系价格再度承压。

永安期货：钢材区间整理为主

近期随着铁矿石价格的下跌，钢厂利润修复明显，卷螺长流程即期利润已接近2023年同期水平，短流程利润略低于去年同期水平，热卷出口利润低位波动产业链利润分配较为合理 五大材产量恢复不及预期，春节后需求复苏同样偏慢，库存持续累积，但压力不大，钢材静态产业基本面中性 炉料估值依然偏高从板块间相对估值看，分别以去年5月底国内商品价格集体见底，去年9月文华商品指数和工业品指数见顶为参照，黑色系商品整体估值依然高于其他板块，铁矿石估值仍然面临下修压力。

Mysteel解读：看数据说废钢——钢厂采购热情下滑 废钢市场整体承压

供应端，澳洲、巴西均受到天气因素干扰，全球铁矿石发运量有所下降；需求端，受钢厂高炉检修影响，铁水产量呈现下降趋势；库存端，下周到港预计减量明显，但随着压港船舶逐步卸货入库，港库或延续累库趋势，但增幅较有限价格走势方面，铁矿石估值在节前的强预期推动下目前仍是偏高，截止目前的现实需求不及预期，短期铁矿石价格仍有回调风险终端需求改善，钢厂利润得以明显修复之前，铁矿石价格或将承压运行预计短期铁矿石价格或维持震荡。

Mysteel月报：需求带动铁水复产 三月铁矿指数均价环比或小幅上涨

而3月份影响矿价走势的主要因素在于钢材库存开启去库的节点，根据Mysteel统计的五大材总库存数据显示往年基本是在节后的第4周去库，也就是在今年3月中旬左右可能会开启去库，与此同时五大材的表观消费与往年相比处于正常的上升节奏所以在钢材正式开始去库之前，原料端仍有很大概率将继续承压下行，再加上当前铁矿石估值水平仍旧偏高，还有向下修复的空间在当钢材开启去库，市场信心预计将会持续改善，成材价格将开始止跌反弹，而铁矿石作为原材料价格也会受到影响表现出共振上行的趋势。

Mysteel周报：铁水未复产叠加供应端扰动 短期铁矿石价格或维持震荡（2.18-2.23）

需求端，周内统计到的高炉检修时间主要集中在调研周期末，所以检修量并未完全体现，预计下期铁水产量将会呈现下降趋势库存端，下周到港预计减量明显，但随着压港船舶逐步卸货入库，港库或延续累库趋势，但增幅较有限价格走势方面，铁矿石估值在节前的强预期推动下目前仍是偏高，截止目前的现实需求不及预期，短期铁矿石价格仍有回调风险终端需求改善，钢厂利润得以明显修复之前，铁矿石价格或将承压运行综上所述，铁矿石价格或将维持震荡。

永安期货：双焦上下空间均有限

焦煤5月合约在昨日大涨之后低估值得到明显修复 春节后焦炭第三轮提降落地，折合仓单价格在2350元/吨附近，截至2月21日午间收盘，焦炭5月合约价格由贴水转为升水40元/吨考虑到焦炭期货价格小幅升水已成为常态，笔者认为基差较为中性在第三轮提降落地之后，由于原料煤价格下跌幅度较小，焦化企业亏损加剧，焦炭现货相对估值偏低，期货盘面有一定升水，估值中性 从上下游利润分配情况看，随着铁矿石价格的大幅下挫，钢厂盈利率有所改善，黑色产业链利润分配不均的现象得以修复，焦炭第四轮提降落地的难度增大。

广发期货：库存同比上升，铁矿石估值回落

5-9价差收敛铁矿石估值偏高，近端铁水低位，叠加需求预期转弱，24年铁水中枢可能下降，市场交易估值见顶回落废钢库存和日耗的改善也将对铁矿石需求形成挤压铁矿石港口和钢厂库存已经修复至同比增长状态，需求预期摆动将影响铁矿石估值波动但钢材库存不高是铁矿石下跌不共振的因素操作上，950以上空单持有关注920附近支撑表现5-9正套可逢低参与