期货动力煤逻辑

Mysteel指数评述：动力煤期货大幅下跌，成本崩塌逻辑或驱动钢价下跌（11.22-11.26）

叠加前期大量钢企和贸易商亏损严重，市场货源较少，涨价意愿较强；3）市场炒作后期钢企复产预期，原料端铁矿和煤焦期货价格短暂企稳反弹，成本崩塌逻辑边际减弱 短期来看，钢价或震荡偏弱，主要在于：1）政策调控，周五动力煤主力合约价格大幅下跌10%，焦炭第八轮提降已经基本落地；铁矿石供需宽松局面未有扭转，钢材成本崩塌逻辑再次成为主要驱动因素2）前期高价原料库存基本消化，钢企实际销售利润已经扭亏转盈，即期利润已经高达800元/吨以上，钢价继续上涨动能减弱。

海通期货：动力煤价格高企的底层逻辑

价格回顾： 近期动力煤价格再次突破历史新高，不仅期货盘面价格创下了破千的历史新纪录，现货也不遑多让，同步上涨港口、产地动力煤价格双双快速拉涨，其中秦皇岛港口5500卡低硫煤参考价格1300-1400元/吨左右主产地整体5500大卡的煤价也在千元大关浮动 价差方面，主力基差持续走阔，徘徊在200-300元左右的历史高位；1-5价差也在120元左右，也处于历史高位水平。

[隆众聚焦]：场内交投平淡，费托蜡价格趋稳

图1 2022-2023年费托蜡价格走势图 近期国内费托蜡价格持稳运行。

Mysteel：7月期螺反弹逻辑拆解及正套操作机会

政策面，城中村改造对建筑钢材需求的带动有限，推动先进制造业是扩大内需的重要主张，未来钢铁的增量需求在板材方向 期螺突破3815点震荡箱体，是否阶段性机会将要来临，下面结合我们跟踪的期现基差、盘面卷螺差、螺纹盘面利润等模型，一起来梳理当下走势 一、黑色系期货反弹主要逻辑分解 1、第一波反弹，粗钢产量维持偏高水平，铁矿供需紧平衡，5月26日-6月16日铁矿领涨，随后政策面禁止对铁矿盲目炒作，加强铁矿价格监管； 2、第二波反弹，持续高温，多省用电负荷创新高，动力煤供应紧张，使焦煤产量受到抑制，加上煤焦价格持续下跌后也有超跌反弹需求，7月6日-7月20日焦煤、焦炭领涨，资金从高位的铁矿转向低位煤焦； 3、第三波反弹，在粗钢产量平控的传闻，叠加会议利好、“金九银十”需求旺季的预期，7月21日后，成材展开补涨，热卷率先突破…… 二、期螺正套机会尚需等待 我们在上一篇文章中提前预判了期货2310合约与北京市场螺纹价格贴水200元/吨入场的反套机会，平水至升水已经逐步平仓，买入现货。

Mysteel日报：宏观氛围回暖 铝价震荡运行

成本方面，动力煤价格维持下跌，昨日陕西样本动力煤坑口价环比下降32元/吨至1120元/吨，港口动力煤价环比下跌45元/吨至1170元/吨现货端，巩义对华东贴水稍有扩大，价格拉涨，国内现货价对期货贴水扩大综合来看，中国制造业PMI数据好于预期提振价格偏强运行， 市场重新审视消费恢复预期但海外宏观逻辑仍偏空，叠加对进口铝锭增加的担忧，铝价若要突破震荡区间仍需更多供应及需求方面的支持，短期预计维持前期震荡区间内运行，同时关注云南省后续电力供应情况。

尿素短期偏强运行

尿素期货自去年11月底止跌后，在2200—2500元/吨区间维持了一个月的振荡行情2022年第一周，尿素期货迎来“开门红”，累计上涨5.64%，收盘站上2550元/吨 元旦假期印尼政府宣布禁止煤炭出口，造成动力煤2205合约上周二高开7%，作为煤化工品种，尿素也高开2.5%作为回应从逻辑上来说，尿素生产所需的烟煤、无烟煤为国内自产，产量大省多在内陆地区，印尼煤炭事件对尿素影响有限。

11月份大宗商品价格指数高位回落，后期或震荡分化

沿海市场则随期货盘面调整，上半月进口船浮仓现象严重，中下旬开始缓解；中上旬主流社会库提货量好，江苏可流通库存下降，加之烯烃利润快速修复，市场情绪开始逢低多操作，一些MTO的重启预期也在逐步改善着需求偏弱的状态下半月，市场情绪较谨慎，上行动力表现一般，国内外限气的消息对市场提振有限，在动力煤供应过剩的预期下，黑色产品的下跌预期成为甲醇成本坍塌逻辑（偏空）的主要支撑因素 12月，宏观面及煤价支撑或有限。

Mysteel周报：大宗商品市场价格运行情况分析报告（11.22-11.26）

叠加前期大量钢企和贸易商亏损严重，市场货源较少，涨价意愿较强；3）市场炒作后期钢企复产预期，原料端铁矿和煤焦期货价格短暂企稳反弹，成本崩塌逻辑边际减弱 短期来看，钢价或震荡偏弱，主要在于：1）政策调控，周五动力煤主力合约价格大幅下跌10%，焦炭第八轮提降已经基本落地；铁矿石供需宽松局面未有扭转，钢材成本崩塌逻辑再次成为主要驱动因素2）前期高价原料库存基本消化，钢企实际销售利润已经扭亏转盈，即期利润已经高达800元/吨以上，钢价继续上涨动能减弱。

Mysteel周报：大宗原材料价格周报（11.22-11.26）

叠加前期大量钢企和贸易商亏损严重，市场货源较少，涨价意愿较强；3）市场炒作后期钢企复产预期，原料端铁矿和煤焦期货价格短暂企稳反弹，成本崩塌逻辑边际减弱 短期来看，钢价或震荡偏弱，主要在于：1）政策调控，周五动力煤主力合约价格大幅下跌10%，焦炭第八轮提降已经基本落地；铁矿石供需宽松局面未有扭转，钢材成本崩塌逻辑再次成为主要驱动因素2）前期高价原料库存基本消化，钢企实际销售利润已经扭亏转盈，即期利润已经高达800元/吨以上，钢价继续上涨动能减弱。

[MTBE月评]：各方利空齐聚 MTBE步入下挫（2021年11月）

上半月原料煤炭的继续下跌成为甲醇向下的主要引导因素，内地主产区不断向下，贸易商也频繁放空，下游工厂尽管库存低位，但均不急于补货，均在一定程度上打压着市场的情绪和价格沿海市场则随期货盘面调整，上半月进口船浮仓现象严重，中下旬开始缓解；中上旬主流社会库提货量好，江苏可流通库存下降，加之烯烃利润快速修复，市场情绪开始逢低多操作，一些mto的重启预期也在逐步改善着需求偏弱的状态至月下，市场情绪较谨慎，上行动力表现一般，国内外限气的消息对市场提振有限，在动力煤供应过剩的预期下，黑色产品的下跌预期成为甲醇成本坍塌逻辑（偏空）的主要支撑因素。

铁合金短期宽幅徘徊

随着动力煤价格的回调，黑色系期货价格接连下跌由于对用电紧张的担忧缓解，市场出现铁合金供应边际放松的预期，其价格上涨逻辑已经不在 15日，铁合金价格延续下跌态势，市场成交氛围一般，业内情绪较为悲观，但目前价格已经触及成本，后期下行空间受限 生产已经逐步恢复 主产区限电有所缓解，铁合金产量开始增加此前铁合金现货价格上涨过快，且幅度过高，即使当前大幅下跌，铁合金生产也有利润，企业开工积极性并未下降。

煤炭、钢材等板块阶段性见顶

随即动力煤期货开启一波下跌行情：从10月19日的1982元/吨，跌到11月2日的841元/吨，11个交易日下跌1100多点 动力煤价格大跌，双焦自然也撑不住加上房地产相关调控政策影响，螺纹钢、热卷、铁矿石等进一步跟着大跌整个黑色板块全线坍塌甚至与煤炭相关的产品也开始大跌，比如建筑玻璃、PVC等 那么，多头在逻辑上犯了什么错？在供给侧结构性改革推进下，钢铁、煤炭价格呈周期性上涨态势。

10月份大宗商品价格指数上涨，后期或高位回落

10月甲醇市场强势冲高后触顶大幅回落，上演极端行情动力煤走势为市场交易的主要逻辑，中上旬成本不断抬升为多头拉涨的主要支撑因素随着甲醇价格的不断上涨以及江苏地区的限电政策，内地与港口MTO降负与停车外卖，使得供应面压力逐步凸显，加之动力煤市场开始被干预限制，市场价格大幅暴跌，期货最大跌幅1591元/吨至10月底，随着MTO利润的逐步修复，内蒙古久泰已经重启，其他烯烃工厂也有重启预期，因此市场情绪至月底已逐步缓和并预估下周或有反弹。

中州期货：发改委深夜连发五文，煤炭跌势难改

主要逻辑：1.动力煤:价格逐步合理回归政策方面动力煤仍有向下驱动，基本面看市场紧张局势持续好转，后期冬季来临需求或有小幅反弹，反弹空间由库存及需求变化幅度决定，整体仍以反弹做空为主近期交易所公布动力煤期货部分合约交易保证金标准调至50% 2.双焦:山西部分主流钢厂提降200元/吨，部分焦企考虑厂内库存较高已落实降价近期随着原料煤市场不断降价以及澳煤通关影响，焦炭成本支撑明显趋弱，市场悲观情绪加剧，焦企方面虽有不同程度限产但出货压力偏大，部分焦企有较明显的累库现象，个别焦企暗降出货但降库效果有限。

中州期货：盘面黑色系集体暴跌 煤焦现货开始降价 

主要逻辑： 1.动力煤:价格逐步合理回归政策方面动力煤仍有向下驱动，基本面看市场紧张局势持续好转，后期冬季来临需求或有小幅反弹，反弹空间由库存及需求变化幅度决定，整体仍以反弹做空为主昨日交易所公布动力煤期货部分合约交易保证金标准调至50% 2.双焦:个别钢厂提降，降幅为200元/吨，部分焦企已同意，其他钢厂亦有提降的意愿，考虑焦煤成本支撑较弱且部分品种已大幅回落，市场恐慌性情绪加剧，不少焦企有提前暗降出货的情况，不过多数焦企反馈目前主动降价后仍出货不太理想，厂内维持库存积压状态，下游钢厂多保持合理库存水平且多有看空后市的预期，目前以控制到货为主， 短期看焦炭呈现下行趋势为主。

螺纹钢下行空间不大

本周以来，动力煤期货主力合约出现连续跌停局面，而螺纹钢期货跌幅则明显要小，表明市场整体恐慌情绪得到一定释放后期，除动力煤期货外，其他品种走势或回归供需逻辑 供需格局稳定 我国螺纹钢需求呈现明显的季节性特点，9月是传统需求旺季，全国建材成交量日均值在21万吨以上进入10月，全国建材成交量日均值很少突破20万吨，意味着螺纹钢需求环比转弱。

中州期货：煤炭政策和流动性风险并存，建议观望

主要逻辑： 1.截至23：00收盘，煤炭板块领跌，动力煤、焦炭、焦煤主力合约跌停动力煤期货主力合约自10月19日的最高价1982元/吨，跌至目前的1033.8元/吨，跌幅高达48%，近乎“腰斩”焦煤、焦炭期货主力合约自10月19日的高点至昨日夜盘收盘，已分别跌35%和30%国家发改委近期多次发布保供稳价政策，如整顿违规存煤场所、研究干预煤价措施、开展现货市场价格专项督查等。

[MTBE月评]：利好利空博弈 MTBE先扬后抑（2021年10月）

动力煤走势为市场交易的主要逻辑，中上旬成本不断抬升为多头拉涨的主要支撑因素随着甲醇价格的不断上涨以及江苏地区的限电政策，内地与港口MTO降负与停车外卖，使得供应面压力逐步凸显，加之动力煤市场开始被干预限制，市场价格大幅暴跌，期货最大跌幅1591元/吨至月底，随着mto利润的逐步修复，内蒙古久泰已经重启，其他烯烃工厂也有重启预期，因此市场情绪至月底已逐步缓和并预估下周或有反弹进口卸船方面，引水缓慢难有缓解使得华东、华南均堵港严重、卸货缓慢，进而也导致了港口库存难以累库的局面。

Mysteel快讯：1日沪津粤热卷收市盘点

综合来看，当前供需逻辑正在发生变化，钢厂接单压力大，流通不畅，厂库消耗慢，结算成本不理想，贸易商积极性不高，终端采购积极性弱，预计下周热卷市场或将继续震荡偏弱运行 天津热轧：今日天津热卷市场稳后下行，本钢价报5330元/吨，承钢/包钢5340元/吨，热卷较上一交易日下跌30元/吨低合金加价150-170元/吨今日动力煤期货震荡下行，带动黑色系金属期货持续大幅跳水市场方面，下游反馈市场采购价格有一定暗降优惠，鉴于当前行情大幅波动，政策变动、市场情绪走向不尽明朗，流通端商户在满足客户需求前提下尽力维持一般偏低库存水平以应对后市的不确定性，消费端同样以谨慎观望，按需采购为主。

百家之言：动力煤期价顶部已现？

“丁QK” 动力煤期货领先现货提前下跌为什么？期货资产定价不仅考虑短期逻辑还要考虑偏中期的逻辑（如10天到1月以后逻辑），当前短期逻辑如雨天+冬季需求都是次要矛盾，而当前的核心定价从过去强逻辑（缺煤）即强现实（缺煤）、强预期向强现实（当前确实还缺煤）弱预期（陆续复产扭转原来持续缺煤的中期逻辑，也是核心逻辑，起主要矛盾），我们从副总理牵头到央企国资委所引发文件找到线索，注意用到了关键词“全力以赴”增产+进口，8号大跌9%多，这不是散户的力量所为，同时8号晚上反弹是对山西暴雨影响，但后期很快修复铁路及复产（这是非主要矛盾），同时当前价格尚未反应即将公布地产数据下滑（环比下降40%+）带来需求下降影响，市场忽略了需求因素，因此我们开始看空动力煤，交给时间。