动力煤上涨逻辑

Mysteel：11月制造业供给指数（MMSI）为144.82点，环比上升1.19%【2023年11月中国制造业供给指数（MMSI）点评】

受寒潮影响，用电需求增加，但下游电厂去库缓慢，在长协煤及进口煤持续补充下，电厂整体库存可用天数尚可，对市场煤采买意愿偏弱，动力煤价格震荡偏弱钢材方面，11月钢材价格呈上涨态势1）中央财政增发万亿国债，国内财政赤字突破3%至3.8%，打开了市场对中央加杠杆的想象空间，市场交易的逻辑主线切换为政策回暖，这是钢材价格上涨的最核心因素；此外，海外降息预期升温进一步助推黑色系上涨。

Mysteel：汽车原材料周报（3.6-3.10）

基本面方面，供应端，预计3月电解铝运行产能增加约43万吨需求端，根据调研统计，2月份中国铝型材开工率为50.67%，较1月份大幅回升，环比上涨16.04%，较去年同期也大幅上涨，同比上涨12.35%，Mysteel认为3至5月份铝型材行业订单及需求继续向好综合来看，动力煤价格有止跌企稳迹象，港口动力煤价连续两日反弹，需求端开工率季节性回升，但宏观逻辑受海外加息预期影响出现反复，宏观及基本面逻辑未能出现共振，预计铝价震荡偏弱运行，同时关注近日将公布的国内经济数据。

Mysteel：家电原材料周报（3.6-3.10）

基本面方面，供应端，预计3月电解铝运行产能增加约43万吨需求端，根据调研统计，2月份中国铝型材开工率为50.67%，较1月份大幅回升，环比上涨16.04%，较去年同期也大幅上涨，同比上涨12.35%，Mysteel认为3至5月份铝型材行业订单及需求继续向好综合来看，动力煤价格有止跌企稳迹象，港口动力煤价连续两日反弹，需求端开工率季节性回升，但宏观逻辑受海外加息预期影响出现反复，宏观及基本面逻辑未能出现共振，预计铝价震荡偏弱运行，同时关注近日将公布的国内经济数据。

尿素短期偏强运行

尿素期货自去年11月底止跌后，在2200—2500元/吨区间维持了一个月的振荡行情2022年第一周，尿素期货迎来“开门红”，累计上涨5.64%，收盘站上2550元/吨 元旦假期印尼政府宣布禁止煤炭出口，造成动力煤2205合约上周二高开7%，作为煤化工品种，尿素也高开2.5%作为回应从逻辑上来说，尿素生产所需的烟煤、无烟煤为国内自产，产量大省多在内陆地区，印尼煤炭事件对尿素影响有限。

成本端有支撑，乙二醇走势偏强

近期乙二醇价格在成本端的支撑下偏强运行，国际原油价格延续上涨趋势，动力煤在连续下调后近期有反弹迹象供需面来看，因国内几套装置停车、降幅，供应量有所减少，也助推乙二醇价格上涨 随着原油价格重心上移，乙二醇成本逻辑开始走强，乙二醇价格也结束了前期弱势格局，开始出现反弹趋势目前来看，加拿大和美国北部遭遇严寒天气扰乱原油运输，雪佛龙因哈萨克斯坦动荡局势临时小幅调整了Tengiz油田产量，原油整体呈供弱需强格局，国际油价持续上涨，对乙二醇有较好的成本支撑。

中州期货：建议螺纹5-10正套继续持有

核心观点：印尼1月禁止煤炭出口或影响我国1月动力煤供给5%左右，唐山钢坯下跌30，震荡运行 主要逻辑： ①建材产量和消费均低于去年同期，上周螺纹结束去库进入累库阶段，但累库速度低于往年同期印尼1月禁止煤炭出口，从去年进口数据来看，我国每月从印尼进口大概1600万吨动力煤，占我国当月供给5%左右，动力煤价格上涨，焦煤焦炭或也将偏强运行，对钢材成本形成支撑。

Mysteel：焦炭市场2021年回顾和2022年展望

究其原因在于碳中和背景下的环保检查干扰、焦钢双方限产幅度的差异，导致供需上的错配，焦炭出现大涨大跌，宽幅震荡，重心上升的走势 分时间段来看，2021 年焦炭价格经历了大起大落，可分为三个阶段，先是一季度焦炭价格震荡下跌阶段，主要是前期新增焦炉陆续投产供应上升，还有当时钢厂利润偏低，叠加一季度本身钢材需求低位，钢厂出现了明显减产，于是价格下跌；第二阶段二三季度，焦价处于快速上涨阶段，在疫情后全球经济复苏逻辑下，钢材消费高涨，尤其是海外需求旺盛，使得焦炭消费大增，钢厂在高利润刺激下，虽然一季度之后原料供应受到安监环保限制，但是开工率仍维持偏高水平，在供需存在缺口的情况下，库存逐步去化，价格一路上涨，三季度末到四季度初，焦炭市场供需两弱，钢厂、焦化厂限产均有加强，但原材料短缺的问题开始显现，尤其在保电煤政策下，加剧了焦煤紧张局面，动力煤挤压炼焦配煤，双焦成本直线上升，成本支撑成为焦价上涨的最大推力；最后一阶段在四季度价格快速回落，焦炭消费受粗钢产量压减、宏观环境疲软、钢厂限产预期加强等因素影响，下游钢材消费下滑，焦炭需求开始下降，而且政策面对于煤炭保供限价，进口蒙煤通关量上升，港口堆积澳煤放量，焦煤紧张局面得到缓解，焦炭成本支撑坍塌，价格从高位直线下跌。

Mysteel周报：大宗商品市场价格运行情况分析报告（11.22-11.26）

叠加前期大量钢企和贸易商亏损严重，市场货源较少，涨价意愿较强；3）市场炒作后期钢企复产预期，原料端铁矿和煤焦期货价格短暂企稳反弹，成本崩塌逻辑边际减弱 短期来看，钢价或震荡偏弱，主要在于：1）政策调控，周五动力煤主力合约价格大幅下跌10%，焦炭第八轮提降已经基本落地；铁矿石供需宽松局面未有扭转，钢材成本崩塌逻辑再次成为主要驱动因素2）前期高价原料库存基本消化，钢企实际销售利润已经扭亏转盈，即期利润已经高达800元/吨以上，钢价继续上涨动能减弱。

Mysteel周报：大宗原材料价格周报（11.22-11.26）

叠加前期大量钢企和贸易商亏损严重，市场货源较少，涨价意愿较强；3）市场炒作后期钢企复产预期，原料端铁矿和煤焦期货价格短暂企稳反弹，成本崩塌逻辑边际减弱 短期来看，钢价或震荡偏弱，主要在于：1）政策调控，周五动力煤主力合约价格大幅下跌10%，焦炭第八轮提降已经基本落地；铁矿石供需宽松局面未有扭转，钢材成本崩塌逻辑再次成为主要驱动因素2）前期高价原料库存基本消化，钢企实际销售利润已经扭亏转盈，即期利润已经高达800元/吨以上，钢价继续上涨动能减弱。

Mysteel指数评述：动力煤期货大幅下跌，成本崩塌逻辑或驱动钢价下跌（11.22-11.26）

叠加前期大量钢企和贸易商亏损严重，市场货源较少，涨价意愿较强；3）市场炒作后期钢企复产预期，原料端铁矿和煤焦期货价格短暂企稳反弹，成本崩塌逻辑边际减弱 短期来看，钢价或震荡偏弱，主要在于：1）政策调控，周五动力煤主力合约价格大幅下跌10%，焦炭第八轮提降已经基本落地；铁矿石供需宽松局面未有扭转，钢材成本崩塌逻辑再次成为主要驱动因素2）前期高价原料库存基本消化，钢企实际销售利润已经扭亏转盈，即期利润已经高达800元/吨以上，钢价继续上涨动能减弱。

铁合金短期宽幅徘徊

随着动力煤价格的回调，黑色系期货价格接连下跌由于对用电紧张的担忧缓解，市场出现铁合金供应边际放松的预期，其价格上涨逻辑已经不在 15日，铁合金价格延续下跌态势，市场成交氛围一般，业内情绪较为悲观，但目前价格已经触及成本，后期下行空间受限 生产已经逐步恢复 主产区限电有所缓解，铁合金产量开始增加此前铁合金现货价格上涨过快，且幅度过高，即使当前大幅下跌，铁合金生产也有利润，企业开工积极性并未下降。

煤炭、钢材等板块阶段性见顶

随即动力煤期货开启一波下跌行情：从10月19日的1982元/吨，跌到11月2日的841元/吨，11个交易日下跌1100多点 动力煤价格大跌，双焦自然也撑不住加上房地产相关调控政策影响，螺纹钢、热卷、铁矿石等进一步跟着大跌整个黑色板块全线坍塌甚至与煤炭相关的产品也开始大跌，比如建筑玻璃、PVC等 那么，多头在逻辑上犯了什么错？在供给侧结构性改革推进下，钢铁、煤炭价格呈周期性上涨态势。

10月份大宗商品价格指数上涨，后期或高位回落

10月甲醇市场强势冲高后触顶大幅回落，上演极端行情动力煤走势为市场交易的主要逻辑，中上旬成本不断抬升为多头拉涨的主要支撑因素随着甲醇价格的不断上涨以及江苏地区的限电政策，内地与港口MTO降负与停车外卖，使得供应面压力逐步凸显，加之动力煤市场开始被干预限制，市场价格大幅暴跌，期货最大跌幅1591元/吨至10月底，随着MTO利润的逐步修复，内蒙古久泰已经重启，其他烯烃工厂也有重启预期，因此市场情绪至月底已逐步缓和并预估下周或有反弹。

沪铝后市不宜过度看空

第四，动力煤连续跌停之后继续下跌，情绪影响到沪铝，造成恐慌性抛售至于坊间传闻的动力煤下跌，成本支撑不再则是不存在的，因为本轮上涨的逻辑不在成本，下跌也很难说是成本的原因 那么，后市的悬念在于，供应端的限电和双控政策能否如预期放松？从目前来看，供应限制最严的云南、广西等地双控仍没有放松迹象，至少下一次能耗双控表要11月中旬左右才出，倘若双控红线不变，这些地区就很难政策放松。

Mysteel月报：11月广东建筑钢材价格或延续弱势

10月份以来，一方面两广地区限产逐渐放松，钢厂产量有所回升，另一方面需求释放低于预期，去库缓慢同时月中动力煤受政策性强打压下出现大幅度回落，带动期螺向下调整，拖累整个现货市场走弱，钢价出现明显下跌自10月份以来，上半月市场围绕限产逻辑展开，下半月受政策性约束价格走低进入11月份，虽然广东地区部分恒大项目已经如期复工，但“恒大事件”对房地产乃至整个经济运行带来的压力逐步加大并凸显，钢材需求的释放仍有待考验，未来需求或将成为价格上涨的主要逻辑，而就目前情况来看，在限产放松的逻辑背景下，供需双弱的格局下价格难有较好的表现。

汪建华：11月钢价在震荡筑底后仍有反弹空间

大超预期的是，随着国家部委打压动力煤价格过度上涨的力度上升到一定高度，尤其是动用执法机构查证处理，从历史的经验看，这就意味着基本确立了商品价格的阶段性顶部，所以19日在确认升级打压动力煤价格后，我们指出黑色的阶段性“政策顶”已然形成但一个动力煤品种关联度如此之高、如此之广，超出了想象，我们不但看到动力煤盘面价格出现罕见的三个连续跌停，也注意到绝大多数商品都跟着或多或少的下跌，就连一些基本面很好的品种也不例外，因而打破了原本认为钢价要回归基本面的逻辑。

纯碱短期回调不改中期向好之势

综合来看，2021年1—9月国内光伏玻璃日熔量增加16310吨预计四季度仍有较多光伏玻璃产能投放，初步预计日熔量在10000吨左右 浮法玻璃和光伏玻璃产量增加，直接提升了纯碱需求，粗略估算今年浮法玻璃和光伏玻璃为纯碱带来的增量需求在100万吨左右，这是2021年纯碱价格大幅走强的核心逻辑，未来纯碱价格上涨的核心动力仍然在于光伏玻璃产能投放带来的增量需求 另一方面，2021年以来，纯碱原燃料价格出现大幅上涨，原盐全国出厂均价由年初的242元/吨上涨至10月底的498元/吨，涨幅106%；液氨全国市场均价由年初的3000元/吨上涨至10月底的4850元/吨，涨幅62%；动力煤港口现货价格由年初的750元/吨上涨至10月底的1500元/吨，涨幅100%。

[MTBE月评]：利好利空博弈 MTBE先扬后抑（2021年10月）

动力煤走势为市场交易的主要逻辑，中上旬成本不断抬升为多头拉涨的主要支撑因素随着甲醇价格的不断上涨以及江苏地区的限电政策，内地与港口MTO降负与停车外卖，使得供应面压力逐步凸显，加之动力煤市场开始被干预限制，市场价格大幅暴跌，期货最大跌幅1591元/吨至月底，随着mto利润的逐步修复，内蒙古久泰已经重启，其他烯烃工厂也有重启预期，因此市场情绪至月底已逐步缓和并预估下周或有反弹进口卸船方面，引水缓慢难有缓解使得华东、华南均堵港严重、卸货缓慢，进而也导致了港口库存难以累库的局面。

Mysteel：锌价走势回落 后市路在何方

经历的连续几日的大涨本身存在一定回调压力，而今日本轮商品上涨的领头羊动力煤也因为国家调控跌停，商品走出普跌的走势此外，俄罗斯表示确保欧洲天然气供应，同样对于本轮由于能源短缺电力成本飙涨导致减产的逻辑造成一定冲击 近期来看，总结锌市整体的一些供需以及宏观方面的博弈的消息其中，对于锌价来说，利好的消息主要有两点：第一是锌精矿加工费维持低位，这从侧面表现出来锌精矿整体的供应方面依然是比较偏紧的，对锌价产生一定的提振作用；第二是欧洲的能源危机是持续的，上面我们说到欧洲能源危机影响到了嘉能可以及新星旗下的一部分炼厂的产能运行，那么这个对锌市的供应方面的具体减少也是市场持续关注的。

中州期货：国家重拳出击，煤炭短期难改跌势

主要逻辑： 1.动力煤跌停原因： 一方面在于近期国家持续调控， （1）19日国家发改委开会提出目前价格涨幅已完全脱离供求基本面，且临近采暖季，价格仍呈现进一步非理性上涨的趋势将充分运用《价格法》规定的一切必要手段，研究对煤炭价格进行干预的具体措施，促进煤炭价格回归合理区间，促进煤炭市场回归理性，确保能源安全稳定供应，确保人民群众温暖过冬。