动力煤收益

Mysteel：由滞胀到衰退，主要商品的价格表现

核心观点：国内降息等宽松预期只是短期扰动在美联储降息预期显著增强之前，包括商品在内的各类风险资产很难形成趋势性反弹美联储会维持高利率环境的时间可能超出市场预期，那么金融因素对商品价格的压制时间也将超乎预期而需求侧因素对商品价格的影响将是更长期的 在滞胀转向衰退的期间，债券收益率上涨，表现最好。

Mysteel：新疆能否成为全国煤炭供给发力点？——基于新疆动力煤产量新高的分析及展望

化工、冶金与建材等终端采购维持较强态势，整体利润持续回温疆煤也因此获得利润空间 根据新疆采矿权出让收益评估报告可知，新疆地区吨煤完全成本(开采成本+财务管理+销售费用)在60-180元/吨区间铁路运费在0.14-0.22元/吨公里，结合哈密淖毛湖矿区经红淖、兰新等转运公、铁路距离测算加上运杂费，5500卡动力煤，神府-哈密地区价差至少在550元/吨，秦港-哈密地区价差在700元/吨，距离最近的疆煤出省才有利润可图，根据下图所示，因前期高卡陕煤上涨幅度较大，疆煤出省半径已经接近囊括整个西北地区。

逢低配置正当时！煤炭板块一二级市场估值倒挂，受益上市公司梳理

估值差异的核心矛盾或为控制权溢价、股利支付率，对于煤炭企业而言收购煤矿可以直接获得该资产的利润，但是对于股票投资者而言，分红收益最真实，股利支付率的提升空间为煤炭估值修复提供基础 数据显示，在内蒙古煤炭行业倒查二十年、安检政策趋严、澳煤进口大幅减少的情况下，2021-2022年5500大卡动力煤港口价涨幅分别为50%以及42%2023年保供增产得到落实叠加煤炭进口量大幅增长导致煤价中枢有所回落，但仍维持高位。

Mysteel数据：全球煤炭发运数据(5.29 - 6.4)

而6000卡纽卡斯尔港动力煤环比降35美元每吨，为125美元/吨，目前纽卡斯尔动力煤期货价格下跌到140美元上下，为近两年新低值在过去煤炭价格上涨的这段周期内，相关煤炭上市公司得益于超预期的运营现金流，创造了史上罕见的每股收益并推出丰厚的分红方案，债务杠杆大幅下降，甚至将企业债务提前大部分或全部偿还完毕但一个普遍的情况是，过去两年来煤企现金流收入大增的同时，多数澳洲煤炭开采企业的吨综合成本价格也在大幅提升。

百年建筑早报：基础设施REITs隐含收益率提升，本周全国水泥出库量环比下降6.72%

一、聚焦 【政策】 ◎据中国煤炭市场网数据监测，截至5月29日，北方港口5500K动力煤为880元/吨左右，同比下跌近30% ◎中国5月官方制造业PMI48.8，较上月降0.4个百分点，非制造业PMI54.5 ◎市场调整消化估值压力，基础设施REITs隐含收益率提升。

印度国内钢材需求在2023/24财年将增长7%-8%

ICRA表示，尽管铁矿石价格上涨，但随着进口动力煤的落地成本在2022/23财年四季度环比下降约20%，电炉钢铁企业的投入成本可能会大幅下降 ICRA的报告称，对于高炉生产商来说，成本情况将有所不同，因为进口优质硬焦煤的落地成本预计将在2022/23财年四季度环比增长约7%-8% 因此，尽管印度各钢铁企业在2022/23财年四季度盈利能力将环比上升，但铁矿石、动力煤和焦煤价格的不同趋势将对各钢铁企业的收益产生不同的影响，具体取决于其原材料结构。

Mysteel日报：铝价止跌上行 现货交投向好

各地限装结束，出库缓慢增加，库存整体延续增加 三、总结综述 宏观方面，市场等待鲍威尔国会听证和美国非农就业数据，美债收益率回落成本端，陕西样本动力煤价环比下降54元/吨至1029元/吨，港口样本动力煤价环比下降15元/吨至1100元/吨；贵州广西氧化铝价格下降5-15元/吨，北方地区氧化铝价格持平，后续氧化铝供需边际偏过剩预计对氧化铝价形成拖累现货方面，价格下跌后接货氛围有所回暖，前期限装导致延期发货的铝锭逐步到货带动库存小幅增加。

Mysteel：港口动力煤企业市场情绪调研

此背景下，Mysteel团队针对港口动力煤市场情绪进行了调研，以下为详细情况： 北港贸易商A：本周北港价格有所反弹，周一下游收货的比较多，一些缺少长协的客户需要补库，但量不大，采购以小船居多感觉风险大于收益，个人目前以观望为主 北港贸易商B：最近北港价格上涨与这次寒潮挂钩，大家目前的关注点主要集中在天气大幅降温和北方港大风封航上，但其他的方面暂时还没有看到对价格的支撑作用，所以后市很难预测。

主业低迷煤矿收益增长，山西焦化上半年净利增五成

上半年公司利润主要来自对联营企业中煤华晋集团有限公司（以下简称“中煤华晋”）的投资收益公司持有中煤华晋49%股权份额，该煤矿现有矿井4座，设计产能1420万吨/年，主要煤炭产品为优质瘦煤和无烟煤，作为优质冶金煤、化工煤，价格高于普通动力煤销售价格，上半年中煤华晋销售收入超过107亿元，公司确认中煤华晋的投资收益22.87亿元 但由于中煤华晋所产瘦煤只能用作配煤，公司人士称：“公司从中煤华晋采购的煤炭也只占公司采购煤炭总量的百分之十几，公司焦煤采购主要来自长协和市场购买。

快讯：BHP放弃出售新南威尔士州动力煤业务

2020年8月，BHP决定利用两年的时间出售新南威尔士州动力煤业务，哥伦比亚Cerrejon动力煤矿股份，以及必和必拓三井煤业（BMC）澳大利亚焦煤合资企业的80％的股份BHP目前已经将Cerrejon的股份卖给了嘉能可，并将BMC的股份卖给了澳大利亚矿业公司斯坦莫尔 BHP报告说，由于2021年7月-12月煤炭价格飞涨，煤炭部门出现了转机新南威尔士州能源公司在2021年7月-12月的税前和利息收益为4.04亿美元，而2020年同期亏损2.08亿美元。

Mysteel：世界第五大煤炭出口国——南非概况

主要受两方面因素影响，一是由于南非煤炭生产商为了获得较高收益，缩减了收益较差及发热量低的动力煤产量；二是受公共卫生事件和极端天气的影响，动力煤生产效率降低，以上两方面因素导致南非动力煤生产受到限制，总产量有一定下降 二、运输格局 南非动力煤运输主要以铁路为主因铁路运输具有较高的灵活性及运载量大的特性，使得动力煤高度依赖铁路运输，这也成为南非动力煤运输的局限性。

甲醇切勿盲目追高

关注成本端变化 由于地缘政治风险的不确定性，操作上建议观望为主，关注甲醇成本端变化也可卖出虚值看涨期权博取一定收益，但需注意仓位控制 本周，市场对能源供应的担忧引发原油价格不断冲高，并带动能化板块相关品种大幅上涨与此同时，由于煤矿销售以长协煤和保供煤为主，市场煤资源匮乏，进口煤价格倒挂导致供应紧张，动力煤期价大幅上涨。

动力煤期权的“魅力”

今年2月份以来，动力煤期现货价格开启大涨模式，尤其是“五一”前后动力煤期货更以“九连阳”的大力拉涨，一跃成为期市的“明星品种”随着动力煤期货价格的大幅飙升，投资者陷入了“不敢追涨、做空怕被套”的两难境地此时，动力煤期权逐渐进入投资者的视野，但大多数投资者好像并不太了解期权这个品种 笔者认为，期权具有“风险有限、利润无限”的特点，因为在期货价格上涨的时候，不论追涨还是做空，最大的风险就是支出的权利金，亏损可知、可控，方向对了带来的收益却很大。

债市观察：货币宽松预期持续冲淡，10年期国债收益率逼近3%大关

上周二，央行公开市场净回笼900亿元，资金面相对平稳，动力煤期货大涨，通胀隐忧难消，10年期国债活跃券收益率上行0.25bp，T主力合约下跌0.03% 上周三至周四，因金融数据偏弱，债市企稳盘整 不过到了周五，央行等量续做MLF，短期内降准预期落空，债市再次调整期债收盘后，央行召开金融数据发布会，提出货币政策的首要目的是维护资金面供需平衡，10年期国债活跃券收益率盘中最高上行3.75bp至2.99%。

通胀预期升温，期债继续调整

同时美国国会达成协议，将美国债务上限延长至12月月初至今10年期美债收益率上行12BP至1.6%，显著回升，市场预计随着美联储开始缩减购债规模，美债收益率还将继续上行 国内受山西强降雨影响，煤炭增产保供、冬季补库不及预期，供需矛盾未明显改善，动力煤价格再度连续上涨此前受煤炭、化工和钢材等产品价格上涨影响，8月PPI同比上涨9.5%，涨幅比上月扩大0.5个百分点受制于供给侧和未来碳中和的要求，国内出现阶段性原煤等能源紧张，预计将继续带动PPI维持高位。

山西内蒙保供增产煤矿名单“出炉”，相关上市公司入围煤矿清单梳理

据行业人士称，目前山西动力煤根据质量不同，价格在1200-1700元/吨不等，焦煤价格每吨在3000元以上，而内蒙古煤矿普通电煤价格约在800-900元/吨，根据煤矿开采难易程度，吨煤的开采成本预计在100-500元之间，露天矿与井矿的开采成本差异较大由于各煤种价格目前均处于高位运行，市场下游需求旺盛，预计相关煤矿的产能核增将为公司带来较高收益。

煤炭供需形势将进一步好转：产量明显增加，需求持续回落

一德期货动力煤分析师曾翔认为，随着核增产能条件放松，手续办理加快，政策措施更具体化，鄂尔多斯露天煤矿用地也陆续批复，8月及其后的实质增产概率加大近期铁路发运有企稳向好迹象当前进口政策宽松，下半年额度相对充裕，进口边际补充作用仍在预计8月随着增产和中下旬需求回落的共同作用，供需矛盾会逐步得到缓解 中信证券固定收益首席研究员明明表示，预计由供给端预期不确定性带来的价格波动将趋缓。

17家煤企发布上半年业绩预告逾七成预喜，6家净利预增10倍以上

截至目前，蓝焰控股、ST大洲、ST平能预计上半年业绩下滑预计上半年业绩亏损较大的ST平能表示，上半年业绩同比增亏的主要原因一是人工成本较去年同期增加7420万元；二是信用减值损失较去年同期增加1261万元；三是本期确认政府补助等非经常性收益较去年同期减少4670万元 煤价或高位运行 业内人士指出，今年上半年煤炭价格上涨的原因是多方面的，包括整体下游需求向好，全社会用电量持续攀升；进口煤炭量减价增，对国内供应补充有限；我国煤炭供应增量空间有限，出现阶段性供应偏紧现象等，预计下半年国内动力煤供需偏紧情形将有所缓解，煤价或将以高位震荡运行为主，但整体将低于上半年水平。

动力煤期权运行现状及策略展望

例如，买入ZC105C620，卖出ZC105C650的牛市价差策略，若在到期时标的价格超过650元/吨，则可获得30元/吨的绝对价差收益，但若价差为30元/吨的牛市价差并未持有至到期时虚值腿就变为实值平仓，则一对价差组合大概率绝对收益是小于30元/吨的因此，在标的价格一路上涨时，买入牛市价差策略净值曲线的走势并不是某一角度的直线，而是相对平缓的曲线 2021年4—6月，基本面是：4月，淡季日耗回落不及预期，煤矿事故频发，产地安监升级，供需矛盾突出，动力煤价格创出新高。

“变相降息”落空，债市缘何不改上行之势？

周二（6月22日），国债期货继续红盘报收 江海证券分析师屈庆认为，周一利率下行的主要原因一方面是海外市场对美联储加息预期增强，市场对经济担心加剧，风险资产受到影响；另外一方面，国内黑色系出现明显的下跌，市场通货膨胀预期缓和 “债市上涨也是因为近期基本面和海外矛盾都走向更有利方向，”覃汉也持有相同的观点，他认为，5月份经济数据表现中庸，经济环比动能顶部逐渐探明；通胀预期进一步缓和，主要钢材品种现货开始累库，动力煤、铁矿石等相对坚挺品种也在强劲反弹后转为下跌；长期限美债利率下行，30年美债利率向下跌破2%，10年美债收益率跌破1.4%。